发行人武进不锈是国内领先的不锈钢管制造商，国家重点高新技术企业，下游多为石油炼化、天然气输送、电站锅炉等领域。

　　发行人武进不锈是国内领先的不锈钢管制造商，国家重点高新技术企业，下游多为石油炼化、天然气输送、电站锅炉等领域。公司基本的产品为工业用不锈钢无缝管、工业用不锈钢焊接管，大范围的使用在石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业。公司是中石化、中石油、中海油等石化企业及各大锅炉厂的定点供货单位。具体来看，公司主要经营构成中，无缝管占比最高，达到67.12%。其余包括焊管(占比28.13%)、别的业务(占比3.44%)、管件(占比1.31%)。无缝管在2022年收入达到19.0亿元，增幅9.7%，盈利2.7亿元，增幅21.1%。焊管在2022年收入达到8.0亿元，同比-11.3%，盈利1.2亿元，同比-24.2%。

　　整体来看，国内工业用不锈钢管行业集中度低，低端市场之间的竞争激烈，中高端市场部分企业主导，部分高端产品依赖进口。公司深耕行业多年，积累了一定的技术水平和稳定的客户资源，我们大家都认为公司在行业中具备一定竞争优势。行业整体与下游石油炼化、火电等高度相关，2015年受油价下跌影响，石化、天然气行业固定资产投资增速放缓，钢管需求下行，2018年以来有所修复。

　　截至22年末，企业具有不锈钢无缝管年产能5.35万吨，不锈钢焊接管年产能3.1万吨。本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币3.10亿元，扣除相关发行费用后，拟全部投资于“年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”，新增产能主要为各类高压及超高压锅炉用不锈钢管，提高高端产品供给，促进公司产品转型升级。

　　1）近年来公司净利润有所下滑。近5年（18-22年）复合营收增长8.31%,归母净利润下滑-4.73%。同行业公司平均近五年复合营收增长率达到17.1%，净利润增长率达到12.6%。综合看来，公司在行业中成长性偏弱。

　　2）公司在行业中盈利性偏弱，近期有所改善。过去3年（20-22年）平均ROA在5.9%，2022年为5.8%。毛利率较为稳定，过去3年平均毛利率在15.6%，2022年为14.3%。同行业公司的平均近3年ROA为6.7%, 2022平均ROA为6.9%。行业近3年平均毛利率为19.9%, 2022平均毛利率为19.4%。综合看来，公司在行业中盈利性偏弱。1Q2023实现盈利收入为8.7亿元（YoY+53.1%），同期归母纯利润是0.7亿元（YoY+124.8%）。公司在23年7月11日发布的1H23业绩预告中预计上半年归母净利约1.8亿元，同比增长123.94%。

　　3）公司财务风险方面，测算纯债风险系数在3.2%。公司债务负担中等，截至1Q23末，公司总债务比总资本为0.1。资金流动性中等，速动比率为1.4，现金短期债务比为0.8。经营规模较小，营收规模为31.3亿元。

　　正股股权方面，公司实控人为顾坚勤,沈卫强,朱国良,朱琦(个人性质)，截至2023年3月31日，第一大股东(朱国良)持有公司股份16.14%。限售股方面，未来一段时间，公司不涉及限售股解禁。公司当前无股权质押。

　　正股市值在转债标的里中等偏小，弹性一般。正股总市值规模46.34亿元，在转债标的里中等偏小，流通盘占比100.0%。公司当前P/E(TTM)为18.14x，位于自身历史较低水平，P/B(MRQ)为1.75x，位于自身历史较低水平。正股机构关注度一般，近180日波动率为33.49%，弹性一般。

　　转债规模较小，债底保护较强。本期转债规模3.1亿元，初始转股价为8.55元，转股期起点：2024年1月14日，最新平价约96.61元，期限6.0年，票面利率分别为：0.30%, 0.50%, 1.00%, 1.50%, 1.80%, 2.00%，到期赎回价格110.0元，面值对应的YTM为2.41%，债底约为91.78元，债底保护较强，下修条款为85%，15/30(净资产和面值为底)，强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。

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